FONDOS DE CONTINUACIÓN: CUÁNDO LANZARLOS Y CÓMO FINANCIARLOS DE MANERA EFECTIVA

13/02/2025

Nota de prensa

En artículos anteriores, nos centramos en las distintas formas de generar valor a través de los préstamos NAV y los préstamos a gestores. Existen muchas otras herramientas de financiación para fondos que los gestores pueden emplear para generar valor. Por ejemplo, los préstamos a Fondos de Continuación (FC) con varios activos también pueden incrementar significativamente el valor para los gestores de esos vehículos.

El uso de estos instrumentos puede ser cada vez más relevante para la industria del private equity, ya que la actividad de salidas secundarias lideradas por los gestores ha experimentado un crecimiento importante. Las transacciones secundarias lideradas por los gestores se refieren a operaciones en el mercado secundario en las que los gestores asumen el liderazgo en la reestructuración o gestión de los activos del fondo para proporcionar liquidez a los inversores existentes y maximizar el valor. Estas transacciones pueden adoptar distintas formas, incluyendo los FCs, que constituyen una parte sustancial del total de salidas.

Un fondo de continuación es una nueva alternativa de fondo de inversión utilizada por los gestores para extender el período de tenencia de una o varias empresas de la cartera. En lugar de vender estos activos a terceros, los gestores los transfieren a un vehículo separado, lo que permite a los inversores existentes recuperar su inversión o reinvertir en el nuevo fondo.

Los FCs ofrecen una serie de ventajas que explican su creciente popularidad. Uno de los beneficios clave es la liquidez que brindan a los inversores del fondo existente, quienes reciben distribuciones cuando los activos son adquiridos por los fondos de continuación. Otra ventaja importante es su capacidad para respaldar inversiones de alto crecimiento, permitiendo a los gestores aumentar su exposición a las inversiones con mayor rentabilidad de su cartera. Al traspasar activos con gran potencial de crecimiento a un FC, los gestores pueden asegurar capital adicional para impulsar este crecimiento, además de flexibilidad para extender el período de tenencia de estos activos que requieren más tiempo para alcanzar su pleno potencial de creación de valor. Además, estos vehículos abren oportunidades para atraer compradores secundarios. Los inversores en el mercado secundario suelen estar interesados en activos maduros con un recorrido sólido, lo que hace que estos vehículos sean una propuesta atractiva. Al atraer a este grupo de capital secundario, los gestores pueden diversificar su base de inversores.

Sin embargo, los FCs también presentan inconvenientes. Uno de los principales problemas es el potencial conflicto de intereses que surge durante el proceso de valoración. Dado que los gestores representan tanto la parte vendedora como la compradora, garantizar un precio justo para los inversores existentes y para los nuevos puede resultar un desafío. Otro inconveniente es que los activos en un FC pueden salirse del enfoque estratégico original del gestor en términos de tamaño de empresa, ya que las compañías incluidas en estos vehículos suelen crecer más allá del rango de inversión típico del gestor. Además, la gestión simultánea de ambos fondos puede aumentar la complejidad operativa de los gestores debido a la necesidad de supervisar a más entidades al mismo tiempo.

No obstante, un FC puede no resultar beneficioso para los nuevos inversores si la trayectoria de crecimiento de los activos es incierta o si existe una necesidad urgente de liquidez por parte de los inversores actuales. Los inversores en FCs también deben ser cautelosos en caso de que procesos de M&A previos han fracasado o si la valoración del activo, al incorporarse al vehículo, se sitúa por encima de los niveles de mercado. Además, cuando los retornos esperados se basan únicamente en la TIR, sin una trayectoria clara hacia una creación de valor significativa en términos de MoC durante un período de tenencia de 3 a 5 años, puede ser más prudente considerar otras estrategias en lugar de lanzar un FC.

La financiación NAV destaca como la alternativa más adecuada frente a levantar un fondo de continuación, especialmente para fondos con carteras semilla y necesidades de capital a corto plazo. Este mecanismo permite a los fondos asegurar financiación sin tener que recurrir a la complejidad estructural y a los plazos extendidos asociados con un FC. Este enfoque resulta particularmente ventajoso cuando el fondo necesita capital inmediato para inversiones de seguimiento (o add-ons), necesidades operativas o aprovechar oportunidades urgentes. Además, la financiación NAV ofrece un mecanismo eficiente, ya que permite a los inversores existentes seguir capitalizando la trayectoria de crecimiento de los activos del fondo y evita el conflicto de intereses que implica vender un activo de un vehículo para comprarlo en otro gestionado por los mismos gestores.

Sin embargo, si un fondo ha identificado un caso claro de creación de valor para sus activos, la creación de un vehículo de continuación podría ser la mejor alternativa. Al hacerlo, los gestores del fondo pueden apalancar la estructura mediante un préstamo para el vehículo. Con esta financiación, los gestores pueden desbloquear nuevas oportunidades para aumentar el valor para los inversores. Al invertir el capital a un coste equivalente al de los fondos propios, pero financiándose a un coste de capital inferior (similar al de la deuda), los gestores pueden obtener mejores rendimientos mientras mantienen un perfil de riesgo razonable, especialmente si los activos ya están generando un flujo de caja estable.

Para ilustrar este argumento, presentamos un caso sobre cómo un fondo puede utilizar préstamos a FC para financiar el nuevo vehículo. Consideremos una firma de private equity que invierte en los sectores de consumo B2C y tecnología, y que ha decidido crear un FC de aproximadamente €540MM para traspasar tres de las empresas de cartera de su segundo fondo. El valor total de los activos del FC asciende a €180MM, y se invertirán adicionalmente €360MM para financiar nuevas inversiones y apoyar las iniciativas de crecimiento.

Para llevar a cabo la transacción, el fondo está explorando el uso de un préstamo de €60MM al FC, como sustituto de parte del capital adicional. Esto les permitiría obtener mejores retornos al invertir el capital al coste de los fondos propios, pero financiándose a un coste de capital inferior.

Si las expectativas del fondo son correctas, el MoC del FC será de 2,6 veces. Sin embargo, con la incorporación del préstamo, el MoC bruto aumenta a 2,75 veces, materializando así la mayor rentabilidad obtenida por la financiación.

En conclusión, estamos viendo como el número de transacciones secundarias lideradas por los gestores está en aumento, especialmente a través del uso de vehículos de continuación. Para lanzar exitosamente un FC, debe existir una trayectoria clara y una creación de valor a largo plazo para los activos, junto con un precio de entrada razonable. Si estas condiciones no se cumplen, la financiación NAV podría ser una alternativa más adecuada para continuar apoyando el crecimiento de los activos. No obstante, si se decide lanzar un FC, herramientas de financiación para fondos, como los préstamos a FCs con varios activos, pueden utilizarse para potenciar aún más los retornos del vehículo.

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